9月1日，在本钱压力、供需回击衡和商场厚谊等多方面要素的作用下，沪胶期货主力2401合约出现涨停，如图1所示。与之对应，沪胶期权的波动率也出现脉冲式高涨黄色，如图2所示，平值看涨的隐含波动率更是从8月31日的15.64高涨至9月1日的27.79，这所以卖出期权为主的波动率交往者最发怵碰到的场景，此时沪胶期权的波动率交往者靠近雄壮的gamma风险。期权的波动率交往该若何措置这种场面，从而杀青较小回撤、较大盈利呢？本文从波动率交往者视角建议了一种搪塞突发涨停“黑天鹅”事件的战略，通过沪胶品种进行回溯守护。

　　图1为沪胶1401合约走势

　　图2为沪胶期权波动率指数VIX走势

　　搪塞战略

　　波动率交往者在搪塞“黑天鹅”事件时采纳的战略主要分为三个部分：

　　第一，在事件发生前，凭据波动率的大小，诱骗波动率的均值归来性，笃定波动率交往的执仓部位大小。具体而言，以沪胶期货波动率指数VIX的60日均线行为波动率均值，若低于该均值2个点，则保执平日一半的仓位。在平日的场景下，唯有保执合理的部位就不错进行风险为止。

　　第二，在事件中，凭据执仓情况进行动态调遣、止损操作。具体而言，如果行情莫得出现3%以上的跳空行情，则期权部位唯有出现100%亏蚀就进去处损操作。在“黑天鹅”事件经由中，一定要进去处损操作，这么才不错为止事件中的风险。

　　第三，在事件后，唯有不出现涨停，则凭据波动率情况进行加仓操作。涨停之后的一天，如果开盘莫得涨停，同期波动率在均线之上两个点，那么加仓成立新部位。由于波动率具有聚首性，故在涨停之后的一天，波动率平日也不会出现大幅度着落，此时应该成立新的卖出波动率部位，杀青波动率的高位作念空。

　　实证守护

　　底下对战略进行实证守护，经由分为四个阶段：阶段一，8月31日，沪胶期货波动率处于低位，期权成立双卖部位，仓位为平日部位的一半。阶段二，9月1日，由于沪胶期货涨停，则期权认购部位按照100%原则止损。阶段三，9月4日，由于沪胶期货莫得再次涨停，同期波动率处于高位，故期权开盘按照平日仓位成立新的卖认购和卖认沽部位。阶段四，9月5—8日，标的发达比较安心，故一直执有关系部位。

　　阶段一

　　由图2中的数据可知，8月31日沪胶期权VIX的60日均线为18.72，同期VIX数值为16.59，两者进出两个点，这暗意当今波动率处于低位。因此黄色，成立平时仓位的一半。辩论到8月31日沪胶期货收盘价是13300元/吨，平值期权的行权价是13250元/吨，按照战略的基本原则，遴荐行权概率较低的期权，因此认购call遴荐行权价14750元/吨，认沽put遴荐行权价12500元/吨。在收盘经由中，各成立1个部位。这么遴荐行权价还有一个很进军的优点，由于期权存在偏度，故这两个行权价的IV都权臣高于平值期权IV。

　　表1给出了8月31日的波动率战略的执仓情况。需要卓著眷注两点：第一，期权两个部位ru2401c14750和ru2401p12500的delta基本相配，暗意两者基本都备对冲掉标的风险；第二，两者的部位都是-1，韩国三级片暗意成立一个单元的卖权。

　　表1为8月31日执仓部位

　　阶段二

　　由图1可知，9月1日沪胶期货2401合约出现涨停。由图2可知，VIX数值冲破了60日均线。这种涨停的行情经由中，领先要以止损为主。因此，先止损认购期权ru2401C14750部位。辩论到ru2401C14750的开仓价是129元/吨，按照亏蚀100%原则，故当其涨到258元/吨时止损。

　　表2给出了9月1日的执仓情况，其中ru2401C14750部位亏蚀258-129=129元/吨，ru2401p12500部位盈利122-86=36元/吨，合座亏蚀129-36=93元/吨。

　　表2为9月1日执仓部位

　　阶段三

　　由图1可知，9月4日沪胶期货2401合约仅仅跳空高开，并莫得出现涨停的情况。由图2可知，VIX数值光显高于60日均线。由于沪胶是国外品种，开盘莫得涨停则很难再次涨停，故开盘就运转成立对冲部位。辩论到开盘价是14280元/吨，平值期权的行权价是14250元/吨，按照战略的基本原则，遴荐行权概率较低的期权，因此认购call遴荐行权价15750元/吨，认沽put遴荐行权价13250元/吨。此外，辩论到波动率在高位，因此开盘就成立两个部位ru2401c15750和ru2401p13250。事实上，该日行情以回荡为主，故不需要止损任何一个期权。

　　表3给出了9月4日该战略的执仓情况。15750元/吨的call部位盈利（508-291）×2=434元/吨，13250元/吨的put部位亏蚀（298-265）×2=66元/吨，12500元/吨的put部位亏蚀98-86=12元/吨。合座盈利434-66-12=356元/吨。

　　表3为9月4日执仓部位

　　阶段四

　　9月5—8日，由图1可知，沪胶期货1401合约运转插足回荡行情，由图2可知，VIX数值也运转了从容的着落经由。在这个经由中，咱们唯有保执原有的部位即可。

　　表4给出了9月8日的期权执仓部位情况。比较表3和表4可知，9月8日与9月4日比拟，ru2401c15750部位盈利（291-287）×2=8元/吨，ru2401p13250部位盈利（298-229）×2=138元/吨，ru2401p12500部位盈利98-74=24元/吨。合座盈利8+138+24=170元/吨。

　　表4为9月8日执仓部位

　　抽象以上四个阶段，按照战略，在“黑天鹅”事件发生经由中亏蚀93元/吨，在事件扫尾时辰点盈利356元/吨，在波动率运转下降经由中盈利170元/吨。抽象以上三个阶段，合座盈利-93+356+170=433元/吨。

　　收益分析

　　本文分析了沪胶期权从波动率培植前一天8月31日建仓，到9月4日加仓，一直执续到波动率基本安祥的9月8日收盘，6个交已往的战略发达情况。在悉数这个词经由中，“黑天鹅”事件酿成93元/吨亏蚀，反向加仓带来356元/吨盈利，波动率下降带来170元/吨盈利，合座盈利433元/吨。该战略在事件中杀青了回撤较小、盈利较大的规划。纵览悉数这个词经由，该期权战略回撤较小以及盈利原因如下：

　　一是战略回撤较小，这主如若诈骗波动率的均值归来性，当波动率偏离均值较远时，成立较小的部位。

　　二是反向加仓是战略盈利的中枢。本文给与的战略是涨停之后，唯有开盘不涨停，则开盘就双卖开仓。

　　三是止损战略亦然本战略的一个中枢。本文的双卖部位唯有出现100%亏蚀就止损，这保证了就算出现了趋势行情，那么合座部位也不会出现亏钱的成果。

　　战略也存在一些弱势：

　　一是固然沪胶在9月1日涨停，然则莫得出现跳空涨停，而是慢慢涨停，这减小了战略的措置难度，给止损部位创造了空间。如果出现跳空涨停的情况，那么14750元/吨的认购部位很有可能不成止损出场，这会是另外一种措置决策。

　　二是在涨停经由中，仅仅止损却莫得成立对冲部位。平日的对冲战略在高涨经由中，应该成立对冲部位，然则此次涨停经由确乎比较快黄色，因此莫得成立对冲部位。（作家单元：华融融达期货）